본 연구는 Aїt-Sahalia and Lo(2000), Jackwerth(2000), Perignon and Villa(2002) 등의 기존 연
구들에서 발견된 내재위험회피도의 이례현상이 국내 금융자본시장에서도 관찰되는 가를 확인하
였다. 그리고 투자자 기대의 이질성을 중심으로 이례현상을 설명할 수 있는 가능한 원인을 고찰
하였다. 내재위험회피도를 추정하기 위한 방법론으로는 Bliss and Panigirtzoglou(2004)과는 달리
완성시장의 가정과 효용함수의 범위를 사전적으로 제약하지 않으며, 기초자산 가격의 상태별로
시간가변적인 내재위험회피도를 추정할 수 있는 Jackwerth(2000), Aїt-Sahalia and Lo(2000)의 방
법론을 이용하였다. 분석결과, KOSPI 200 지수와 지수옵션시장의 경우에도 선물가격 근처에서
스마일의 형태를 가지며, 음의 값을 가지는 내재위험회피도의 이례현상이 관찰되었다. 그리고 주
관적확률분포의 추정기간이 줄어들수록 스마일의 굴곡도 단조감소하기 때문에, Ziegler(2007)가
이론적인 모형과 시뮬레이션을 통해 지적하였던 투자자의 이질적 기대가 스마일의 이례현상을 설
명하는 가능한 원인이 됨을 알 수 있었다. 또한 이질적 기대로 인한 스마일의 패턴이 제거된 상대
위험회피도는 부의 수준이 증가할 때 단조감소하였는데, 이는 Benninga and Mayshar(2000)와
Ziegler(2002)에 의해서 이론적으로 증명되고 Kliger and orilevy(2002)에 의해서 실증적으로 확인
된 것처럼, 투자자의 위험선호가 이질적이기 때문인 것으로 해석될 수 있다. 마지막으로 투자자들
의 위험선호가 이질적일 경우, 음의 위험회피계수는 위험 선호적으로 의사결정하는 투자자들이
존재함을 의미한다.
주제어：절대위험회피도, 상대위험회피도, 위험중립확률분포, 주관적확률분포, 기대와 선호의 이질성