본 연구는 기초자산(FF25 포트폴리오와 T-bill)의 균형가격산정함수(pricing kernel)집합의
모먼트 하한을 차수별로 도출한 후, 이를 이용하여 기존의 이론적 모형을 진단하고 검정한다.
또한 모먼트 진단 및 검정 결과를 비교하는 기준(benchmark)으로 Hansen-Singleton의
optimal GMM검정과 Hansen-Jagannathan(H-J)의 distance 검정을 실시한다. 그리고 세 개
의 검증 결과를 상호 비교 분석한다. 분석 결과는 다음과 같다.
첫째, 본 연구의 모먼트 진단 및 검정은 H-J 검증의 사전적 진단 및 검증으로 H-J 검증과
상호 보완적으로 사용될 수 있다. 이론적으로 모먼트 검증은 H-J 검증에 대해 필요조건 관계
에 있는데, 실증결과는 이러한 관계를 잘 보여준다.
둘째, 기초자산으로부터 도출된 모먼트의 하한은 대칭축에서 멀어질수록 체증적으로 증가한
다. 그리고 이러한 현상은 고차 모먼트로 갈수록 심해진다. 또한 모먼트의 차수가 높아짐에
따라 곡률이 점점 감소하여 9차 모먼트의 경우 거의 사라진다. 모먼트 하한의 이러한 성질은
이론적 가격산정함수의 기대값의 중요성을 말해준다. 즉, 이론적 가격산정함수의 기대값이 모
먼트 하한의 대칭축에서 멀어질수록 모먼트 하한을 통과하기가 점점 더 어려워진다. 본 연구
에서 상정한 모형들 중에서도 이론적 가격산정함수의 기대값이 대칭축에서 이미 상당히 떨어
져 있는 경우에는 모먼트 지체 현상이 이내 나타났고, 다변량 부등식 검증에서 기각되었다.
필요조건을 위배하였으므로 HJ 검증에서도 기각되었다.
핵심 단어 : Hansen-Jagannathan Optimal GMM test, Hansen-Singleton Distance test,
Joint test, Multivariate Inequality restrictions test, Hansen-Jagannathan
Bound, Minimum moment bound