본 연구에서는 주식 시장에서 상승 추세를 가지고 있었던 최근 3년 동안의 한∙미∙중∙인 4개국 거래소 시장의 동조화 현상을 살펴보았다. 차이나 쇼크가 있었던 2004년 4월 29일을 기준 시점으로 잡아 구조 변화 전후 기간 구분하여 분석하였다. 정태적 회귀 분석 결과 전체 , 구조 변화 전후 기간 모두에서 미국 거래소 시장이 한국 거래소 시장에 주요한 영향력을 행사하지 않았다. 오히려 아시아 거래소 시장이 유의한 영향 변수로서 작용하였다. 상관 관계 분석으로는 주가 동조화 현상을 설명하지 못하는 것으로 나타났다. 정태적 분석 방법과 달리 동태적 분석 방법으로 시행해 본 결과, VAR 회귀 모형과 이 모형으로 측정한 그랜저 인과 검정과 오차수정모형 결과에서 전체 표본 기간과 구조 변화 이후에 S&P 500 수익률은 KOSPI 수익률과 SENSEX 수익율에 대해 정(+)의 선도 예측 변수로 작용하였다. 충격 반응과 예측오차분산분해 결과 구조 변화 이전에는 3국 주식 시장에 대해 KOSPI 시장 수익률의 반응은 없는 것으로 나타났다. 전체 표본 기간과 구조 변화 이후 기간에서는 S&P 500 수익률에 대해 KOSPI 시장 수익률과 SENSEX 수익율은 다음날 이후 3일간 상승 반응을 보였고 각각 약 10%, 9% 정도 설명력을 가지는 것으로 나타났다.
수익률의 선후행 관계와 변동성 전이 현상을 포괄적으로 보여주었던 이변량AR(1)-GARCH(1,1) 예측 모형 검정 결과 구조 변화 이후에 KOSPI 수익률 전이 현상은 S&P 500 수익률에서만 나타났다. KOSPI 수익률의 변동성 전이 현상은 미국, 중국, 인도 거래소 시장 모두에서 발견되었다. 최근 상승장에서의 시장 주체는 여전히 미국 거래소 시장으로 한국, 인도 거래소 시장에 상당한 영향을 주었던 것으로 판단해본다.
핵심단어 : 동조화, VAR, 이변량 AR(1)-GARCH(1,1), 수익률 전이, 변동성 전이