박태준

본 연구의 목적은 기업의 자본적지출 공시에 대한 시장반응을 살펴보고, 이러한 시장반응을 규명하는데 투자기회 및 잉여현금흐름의 중요한 역할을 검증하는 것으로 즉, 기업의 자본적지출 공시에 대한 시장반응을 투자기회가설과 잉여현금흐름가설을 통해 검증하는 것이다. 2001년부터 2013년까지 한국거래소 유가증권시장에서 자본적지출 공시기업을 대상으로 토빈 q와 잉여현금흐름으로 구분하여 분석을 진행한 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, 자본적지출 공시일에 통계적으로 유의한 양의 초과수익률이 나타났다. 둘째, 높은 q 기업은 통계적으로 유의한 양(+)의 누적초과수익률을 보이는 반면, 낮은 q 기업은 음(-)의 누적초과수익률을 보이나 통계적인 유의성이 없었다. 셋째, 잉여현금흐름이 적고 높은 q 기업은 소표본 중에서 가장 높은 누적초과수익률을 보이며 통계적으로 유의하게 나타난 반면, 잉여현금흐름이 많고 낮은 q 기업은 소표본 중 누적초과수익률이 가장 낮지도 않고 통계적인 유의성도 없는 것으로 나타났다. 넷째, 횡단면 회귀분석을 실시한 결과, 미래 투자기회의 대용변수인 토빈 q 더비변수는 누적초과수익률과 정(+)의 관계를 보이며 통계적으로 유의성이 있는 반면, 잉여현금흐름변수는 역(-)의 관계를 보이고는 있으나 통계적인 유의성이 없었다.

이상의 결과는 미래 투자기회가 많은 기업이 자본적지출 공시를 하면 시장가치가 높게 형성되지만 미래 투자기회가 적은 기업의 경우에 그렇지 않다는 투자기회가설이 지지되고 있으며, 다른 잠재적 요인들을 통제한 후에도 여전히 지지되고 있는 것으로 나타났다. 반면에, 잉여현금흐름가설은 자본적지출 공시에 대한 주주 부의 효과를 제대로 설명하지 못함에 따라 지지되지 않고 있다.

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