문준철, 강성수, 김준호

본 논문은 최근 들어 외국인투자자의 영향력이 점점 커지는 상황에서 우리나라 주식시장의 주요한 참여자인 개인투자자 및 기관투자자의 투자행태나 투자성과에 대한 논의와 외국인투자자의 투자행태와 투자성과를 분석하였다.

데이터의 구성은 유가증권시장에 상장되어 있는 12월말 결산법인의 일별 주가자료를 이용하여 투자주체를 개인투자자, 기관투자자, 외국인투자자로 분류하고, 포트폴리오는 매년 12월을 기준으로 재구성하고 규모효과를 제거하기 위해 시가총액을 기준으로 상위 30% 종목들을 선정하고 포트폴리오 성과 측정을 위해 Fama and French three-factor model을 사용하였다. 또한 무위험수익률은 3년만기 국고채 수익률을 사용하였고 시장수익률은 종합주가지수를 사용하였다.

본 논문의 결과는 다음과 같다. 첫째, 투자주체별 투자행태를 살펴보면 개인투자자는 외국인투자자와 기관투자자와 보유비중에서 유의한 부(-)의 상관관계를 나타냈고, 외국인투자자와 기관투자자의 비교에서는 유의한 정(+)의 상관관계를 보였다.

둘째, 투자주체별 지분율에 따른 포트폴리오 성과는 외국인투자자, 기관투자자, 그리고 개인투자자 순으로 높은 성과를 올리는 것으로 나타났다.

셋째, 위험요인을 통제한 Fama and French three-factor model을 이용하여 투자주체별 지분율에 따른 포트폴리오 성과에서도 외국인투자자는 다른 투자주체에 비해 높은 성과를 올리고 있음이 나타났다. 이러한 수익률은 차이는 통계적으로도 유의한 결과를 나타내어 외국인투자자의 정보이용이 다른 투자주체보다 높다는 것을 알 수 있다.

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