최근 들어 기업의 사회공헌활동이 사회구성원으로서 당연히 수행해야할 임무로, 또한 지
속가능경영의 수단으로 세간에 오르내리고 있다. 또한 자본시장에서도 공익적 목적을 강조
하는 사회책임투자펀드에 대한 관심이 증폭되고 있다. 그러나 기업의 사회공헌활동이 기업
가치의 극대화와 실질적인 관련이 있는가에 대한 연구는 아직 부족한 실정이다. 따라서 본
연구에서는 기업의 사회공헌활동이 기업가치와 어떠한 관계에 있는지를 실증분석하였다.
먼저 본 연구에서는 기업의 사회공헌활동이 명성구축을 위한 무형자산투자로 기업가치에
긍정적인 영향을 미치는 반면 경영진의 재량에 따른 과잉투자의 가능성과 사적효용의 증가
를 위한 특권적 소비라는 측면이 부정적인 영향을 미칠 수 있을 것으로 보아 기업들의 사회
공헌활동이 기업가치와 역U자형의 비선형관계에 있을 것으로 예상한다.
이를 위해 1999년부터 2005년까지의 비금융업 상장기업들을 대상으로 하여 실증분석을
수행하였다. 완전자본잠식기업을 제외한 표본과 자본잠식기업을 제외한 표본을 사용한 분석
에서 기부금지출을 대리변수로 한 사회공헌활동지출과 Tobin`s Q를 대리변수로 한 기업가
치 사이에는 역U자형의 비선형관계가 존재하였으며 선형관계를 검증한 결과 부호는 정의
관계를 보임을 확인하였다. 한편 표본에 포함된 극단치로 인해 비선형관계가 나타난 것인지
확인하기 위해 구분선형회귀분석을 수행한 결과 기부금지출과 기업가치가 정의 관계를 가지
는 구간과 관계가 나타나지 않는 구간으로 구분됨을 확인할 수 있었다.
이러한 분석결과는 우리나라 기업들의 사회공헌활동이 기업가치와 양의 관계를 보이고 있
으며 아직 최적지출규모에 비해 낮은 수준에 위치하고 있는 것을 의미하는 것으로 해석될
수 있다. 따라서 사회공헌활동에 대한 지출규모의 증가가 기업가치에 부정적인 영향을 미치
지는 않을 것으로 보인다.