본 연구는 한국 주식 시장의 자료를 이용하여 조건부 왜도 모형의 유용성에 대해 실증
분석 하였다. 먼저, 기존의 조건부 왜도 모형들에서 나타난 모형 추정의 문제와 3차 4차
적률의 다이내믹스에 관련된 이슈들을 살펴 보고, 다양한 형태의 조건부 왜도 모형을
추정해 보았다. 적절한 조건부 왜도 모형의 탐색을 위해 기존 연구에서 사용해 온 모수적
방법과 함께 비모수적 방법인 런 테스트를 응용한 새로운 접근법을 사용하였다.
조건부 왜도 모형과 기존의 주가 수익률 모형들과의 성과 비교를 위해 VaR를 성과
측정의 척도로 사용하였으며, VaR 측정의 현실성을 높이기 위해 일별로 모형을 갱신하여
예측 VaR 초과 일수를 구해 성과를 측정하였다.
실증 분석에는 KOSPI 수익률뿐 아니라 Fama-French 방식으로 만든 하위 포트폴리오를
사용하였는데, 주가 수익률에 조건부 왜도가 나타나고 있음을 확인했고, 조건부 왜도
모형은 하위 포트폴리오를 설명하는데 더 적합하다는 사실을 보였다. 그리고 VaR 성과
평가 결과 조건부 왜도 모형이 다른 여러 모형들에 비해 좋은 성과를 나타내고 있으며,
특히 비대칭 GARCH 모형에 비해서도 다소 개선된 결과를 지니고 있음을 보였다.
핵심단어: 조건부 왜도 모형, Value-at-Risk, skewed-t, GARCH, 주가수익률