본 연구에서는 한국 주식시장에서 1981년부터 2005년까지의 표본기간에 대하여 업종별수익률과 시장수익률의 선도관계를 주별수익률과 월별수익률을 이용하여 검증하였다. 특히, 본 연구에서는 업종별수익률이 경제지표인 산업생산성장률을 설명할 수 있는지를 검증하였다. 이와 같은 검증은 업종별수익률에 내포된 정보가 주식시장은 물론 전체적 경제시장에 지연되어 반응하는지의 여부를 검증하기 위하여 실시되었다, 검증결과 한국 주식시장에서는 시장수익률이 업종별수익률을 선도하기보다는 업종별수익률이 시장수익률을 선도하는 것을 발견하였다. 특히, 의약품, 철강금속, 전기전자, 운수장비, 가스업, 운수창고, 그리고 금융업 등 7개 업종에서는 업종별수익률이 시장수익률을 단일방향으로 선도하는 것을 발견하였다. 또한, 시장수익률에 대한 일부 업종별수익률의 예측력은 과거의 시장수익률, 인플레이션, 시장변동성, 그리고 모멘텀스프레드 등과 같은 시장수익률의 예측변수보다 예측력이 높다는 것을 발견하였다. 무엇보다도 업종별수익률이 시장수익률을 선도하는 12개 업종 중 9개 업종에서는 업종별수익률이 산업생산성장률을 예측하는 것을 발견하여 이들의 업종별수익률이 시장수익률에 대한 예측력이 산업생산성장률에 대한 예측력과 관련되어 있다는 것을 알 수 있었다. 이러한 결과는 한국 주식시장에서 업종별수익률에 내포되어 있는 정보가 지연되어 시장전체에 반영한다는 것으로 해석될 수 있으며, 한국 주식시장의 정보 효율성에 심각한 의문을 제기한다.
핵심주제어 : 업종별수익률, 시장수익률, 산업생산성장률, 정보와 시장효율성