Coherent risk measure의 대표적 측정방법인 CVaR 또는 Expected Shortfall 은 투자자의 리스크회피정도를 반영하지 않고 극단적 손실부분에 대해 동일한 가중치를 곱하는 한계를 갖는다. Acerbi(2002, 2004)는 이에 대한 해결책으로서 각 투자자의 리스크회피정도를 반영하여 리스크를 측정하는 Spectral risk measure를 소개하였다. 본 논문에서는 Expected Shortfall과 Spectral risk measure 모형을 사용하여 국내 종합주가지수, 원/달러 환율 및 국고채의 3가지 자산에 대해 자산배분비율을 구하고 이를 비교하였다.
모형별 자산배분 결과를 살펴보면 SRM 모형을 사용한 경우 전반적으로는 목표수익률이 커질수록 주식의 비중이 커지는 반면 안정적인 채권의 비중이 감소하는 것으로 나타나 금융이론에 부합하는 결과를 보였지만, 절대리스크회피계수 값과 무관하게 자산배분비율이 비슷한 값을 보였다. Acerbi(2002, 2004)의 연구에 비추어볼 때 절대리스크회피계수 값과 무관하게 자산배분비율이 비슷하게 나온 본 논문의 결과는 의외라고 할 수 있다. 한편, Expected Shortfall을 이용한 자산배분결과는 Spectral risk measure를 사용한 경우에 비해 다소 차이가 있음을 보였다. Acerbi(2002, 2004)의 연구를 해석하면 ES 모형은 SRM 모형에서 절대리스크회피계수(r)이 0인 특수한 경우에 해당하므로, ES 모형에 의한 자산배분 결과는 절대리스크회피계수가 0에 가까울수록 SRM 모형의 자산배분결과와 비슷해져야 하지만 본 논문에서는 이에 부합할만한 유의적 결과를 얻지 못했다.
주제어: Expected Shortfall, Spectral risk measure, 최적자산배분